滴滴招股书解读:第一季度盈利来自拆分橙心优化

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作者 | 薛星星

编辑 | 于浩

2018年夏天两起恶性事件发生三年后，中国最大的共享旅游公司滴滴出行终于再次回到上市轨道。

北京时间6月11日凌晨，滴滴出行以股票代码“滴滴”正式向SEC提交IPO招股说明书，承销商有高盛、摩根士丹利、摩根大通、华兴资本。滴滴没有透露将在哪个交易所上市。

在招股说明书中，滴滴称自己是全球最大的移动技术平台，在全球15个国家的约4000个城镇提供包括移动旅行在内的服务。截至今年3月31日，其全球日均交易量为4100万，整个平台的总交易量为3410万人民币。2018年1月1日至2021年3月31日的三年间，平台驱动总收入约6000亿元。

然而，它仍然处于亏损状态。这三年滴滴累计亏损353亿元，2020年净亏损106亿元。

在IPO之前，软银是滴滴的最大股东，持股比例约为21.5%，而优步和腾讯分别持股12.8%和6.8%。滴滴创始人兼首席执行官程持有7%的股份和15.4%的投票权，滴滴总裁持有1.7%的股份和6.7%的投票权。

亏损似乎是所有旅游平台都无法避免的陷阱。

与优步类似，滴滴也一直在亏损。2018年、2019年和2020年，滴滴净亏损分别为150亿元、97亿元和106亿元。

在今年第一季度，滴滴终于在账面上收获了55亿元的净利润，但这一利润来自于滴滴将旗下社区团购业务进行拆分独立融资，从而确认了91亿元的未实现收益。,非公认会计准则下，滴滴在Q1 2021年调整后的EBITA为55亿元人民币。

损失主要来自高收入成本。滴滴在招股说明书中详细说明了其核心网络车业务的收入构成。基于10元的成交价格，8.5元左右应该支付司机收入和奖励。事实上，在过去的三年里，滴滴的收入成本一直占总收入的80%以上。2020年，滴滴中国网约车业务息税摊销前利润率为3.1%。

去年疫情重创滴滴，网上汽车订单一度跌破1000万。招股书显示，2020年滴滴实现营收1417亿元，较2019年下降8.4%，而疫情爆发前，滴滴2019年营收同比增长11%。好消息是，随着疫情的缓解，滴滴在去年下半年恢复了增长。2021年，Q1收入同比增长107%。

截至2021年3月31日的12个月内，滴滴全球年度活跃用户达4.93亿元，全球年度活跃司机达1500万，其中中国市场贡献年度活跃用户3.77亿，年度活跃司机1300万。在Q1 2021中，滴滴中国每月拥有1.56亿用户，国内旅游业务日均交易量为2500万次。

中国市场也是滴滴收入的最大贡献者。滴滴将公司收入分为三大业务：中国旅游业务(中国在线汽车、出租车、司机和乘坐)、国际业务(国际旅行和外卖)和其他业务(自行车共享和摩托车、汽车服务、货运、自动驾驶和金融服务)。在过去的三年里，中国的旅游业务占其总收入的94%以上，其中在线汽车收入占中国旅游业务收入的97%以上

2020年，滴滴在中国的旅游业务、国际业务和其他业务收入分别为1336亿元、23亿元和58亿元。Q1 2021年，中国旅游业务收入392亿元，占总收入的93.1%，占国际业务的6.6%。

在Q1 2021中，滴滴中国每月拥有1.56亿用户，国内旅游业务日均交易量为2500万次。

在招股说明书致股东的信中，程维主动提及2018年滴滴平台发生的两起恶性事件，称之为“我们最黑暗的日子”。

在这两起事件之前，有媒体报道称，滴滴计划在当年年底进行IPO，但此后IPO一再延期，估值缩水。在去年7月疫情的打击下，一些投资者甚至在网上拍卖平台公开发售滴滴股票。

招股书披露的数据可能证明滴滴在资本市场的冷淡。招股说明书显示，2018年7月31日，滴滴普通股每股公允价值为41.04美元，到年底，每股公允价值已降至37.48美元。

在疫情最严重的2020年上半年，滴滴普通股每股公允价值也从年初的39.87美元跌至7月底的37.65美元。随着疫情在中国的放缓和滴滴各项业务的复苏，其每股公允价值开始上升。今年前三个月，每股公允价值从42.98美元升至47.71美元。

但这并不意味着滴滴已经走出困境。在国内市场，仍然有后来者试图争夺在线汽车市场。去年，滴滴推出了一款面向年轻人的出租车。它的价格更低，但也因服务质量下降而受到批评

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也是从去年开始，滴滴不断扩大业务范围，推出同城货运业务滴滴货运、布局社区团购推出滴滴优选，以及重新与美团、哈啰竞争共享电单车市场。

对于一家拥有着压倒性市场优势的平台而言，优势某种程度上也会演变成庞大的负面情绪。今年初，滴滴开始受困于提高司机抽成比例的负面舆论之中，大量的司机群体认为滴滴在不断提高抽成比例，压缩司机收入。

5月中旬，政府主管部门约谈以滴滴为首的10家网约车平台公司，要求其合理确定抽成比例和信息服务费水平，立即开展整改。

这已经是政府主管部门今年内第二次约谈滴滴。今年3月，交通运输新业态协同监管部际联席会议办公室负责人约谈滴滴，指出滴滴在部分城市调整经营策略准备工作不充分，沟通评估不到位，涉嫌侵害驾驶员合法权益。

滴滴在5月先后两次对外回应“抽成”过高问题，称抽成高于30%的订单仅占总订单量的2.7%，并称其为“极端情况”。

滴滴网约车CEO孙枢发布公开信称，滴滴将推出透明账单功能，帮助司机查看司机与平台收入占比情况，以打消其疑虑，并表示抽成30%以上订单占比已下降至0.03%。

招股书中，滴滴将其业务归纳为“四个核心战略板块”“三大业务”及“双飞轮”，核心战略板块分别是共享出行平台、车服网络、电动车以及自动驾驶，三大业务则是其收入构成。

“双飞轮”是滴滴为自己设想的商业模型，其设想是，在在滴滴构建的共享经济的模式及汽车解决方案下，司机与乘客互相促进增长，以达到司机、乘客和平台的三方共利局面。

毫无疑问，网约车始终是滴滴的基本盘。在网约车之外，滴滴将其近年来推出的新业务包括社区团购、自动驾驶、共享单车、同城货运等业务分别进行独立融资。

今年3月，滴滴将旗下社区团购业务橙心优选进行A轮独立融资，该轮次融资总额超30亿美元，其中软银投资9亿美元。招股书透露，橙心优选目前最新估值为18亿美元，滴滴持有橙心优选32.8%的股份，并已将橙心优选从报表中拆出。

滴滴目前仍持有旗下共享单车青桔单车、滴滴货运及滴滴自动驾驶的大部分股权。

青桔单车最新估值为19亿美元，滴滴持股88.3%。青桔单车目前已部署520万辆自行车及200万辆电动自行车，去年贡献收入32亿元。滴滴称，根据艾瑞咨询数据，按截至去年12月31日为止3个月的平均每日出行次数计，青桔单车是中国最大的电动自行车共享服务提供商。

滴滴货运最新估值28亿美元，滴滴持股57.6%。该业务于去年6月正式推出，目前已进驻国内19座城市。今年初，滴滴货运完成15亿美元A轮融资，领投方为淡马锡、CPE源峰（中信产业基金）、IDG资本等。

滴滴自动驾驶最新估值34亿美元，滴滴持股70.4%。滴滴自动驾驶负责人为滴滴联合创始人兼CTO张博。据此前媒体报道称，车企广汽集团计划将向滴滴自动驾驶投资2亿美元。

滴滴尚未在招股书中披露本次IPO的募资规模。滴滴称，计划将约30% 的募资金额用于扩大中国以外国际市场的业务；约30% 的募资金额用于提升包括共享出行、电动汽车和自动驾驶在内的技术能力；约20% 用于推出新产品和拓展现有产品品类以持续提升用户体验；剩余部分可能用于营运资金需求和潜在的战略投资等。

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